华泰机械 中国叉车高端化的二次确认

  2023上半年，中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。根据工程机械协会，中国全行业叉车销量同比增长5.82%，但其中1类、2类车销量增速领跑行业，分别增长23.22%和40.84%。中国锂电叉车使用场景、客户群、产品品类高端化趋势显著。我们坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求的推动和加速，产品差异化+销售渠道扩张，中国叉车企业全球市占率有望持续提升。

  2022全球平衡重叉车电动化率36.18%同比+4.78pct，大车电动化趋势持续

  在场景应用方面，高压锂电叉车已批量应用于具有重工况、大负载特点的港口场景。依据公司官网，23年7月杭叉喜获货物吞吐量全球第一的宁波舟山港117台XH系列3吨高压锂电叉车订单。此前22年11月，杭叉16吨高压锂电叉车已交付到宁波舟山港使用。在高端客户方面，7月杭叉获欧洲租赁客户760台叉车订单，金额超过1.5亿元，这中间还包括大批量XE系列锂电叉车，再次证明中国锂电叉车技术深受海外大客户认可。8月安徽合力合营公司永合力租赁与杭州国通300台合力电动叉车大订单成功交付，积极探索多元化服务模式，推动叉车行业发展。

  坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求的推动和加速。依照我们此前对全球叉车需求的测算，全球1类车+2类车23-25年全球需求为48/50/52万台，而22年我国1类+2类叉车总销量共计约15万台，成长空间广阔（《重视叉车锂电化+国际化的投资机会》，2023/6/20）。中国叉车品牌全球影响力有望不断的提高，未来有望逐步提升全球市占率。

  全球叉车销量持续增长，22年大洋洲增速最快。根据World Industrial Truck Statistics（以下简称WITS）数据，2018-2022年全球叉车销量整体呈增长趋势，年销售量从148.95万台增长至200.63万台，CAGR达7.73%。从叉车销售地区分布来看，亚洲叉车销量在全球占比较高，2022年按照销量排序全球最大的三个叉车市场分别为亚洲、欧洲、美洲。从不一样的地区增速来看，尽管2022年全球叉车销量增速略有回落，但大洋洲地区增速保持比较高水平，达到38.35%；美洲销量增速也在13.08%的较高水准。

  全球叉车电动化趋势持续，平衡重叉车电动化率36.18%，同比+4.78pct。由于电动叉车既具备性能优势，又符合全球“绿色化”发展目标，从全世界来看电动叉车（1、2、3类车）占比逐渐提升，2022年达到70.57%，同比+2.83pct，叉车电动化的趋势愈发凸显。其中全球1类、2类、3类、4/5类叉车占比分别为16.69%、6.97%、46.91%、29.43%；2022年全球1类、2类、3类、4/5类叉车增速分别为15.11%、3.03%、3.71%、-7.05%。全球电动平衡重叉车（1类车）的正增长和内燃平衡重叉车（4/5类车）的负增长说明全世界内平衡重叉车电动化趋势显著；从全球平衡重叉车电动化率来看，2022年同比提升4.78pct达到36.18%；其中亚洲平衡重叉车在2022年达到28.69%，相较于2020年提升了8.06pct，电动化趋势最为显著。

  中国锂电叉车在海外仍有较大提升潜力。根据WITS和中国工程机械协会车辆分会统计，2022年全球1类车销量33.48万台，其中1类叉车内销8.66万台，除开中国的海外市场合计发货24.82万台，由于中国22年出口2.80万台锂电1类叉车，则对应中国1类锂电叉车海外市占率为11.29%，仍有较大提升空间。

  美洲地区3类车占比相比来说较低，乘驾式叉车占比较高。根据WITS数据，2018-2022年美洲的叉车年销量从30.36万台提升至37.66万台，CAGR5.53%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为6.99%、-2.63%、9.21%、3.98%，1类车和3类车复合增速较快。2022年美洲销售的叉车中，1类与2类车合计销售10.26万台，占比27.25%；3类车销售14.27万台，占比37.88%；4/5类车销售13.13万台，占比34.86%。2022年美国电动平衡重叉车销量占比略有下滑或因为美国电价上涨叠加丙烷价格下降导致部分电动替代内燃叉车需求在短期承压，但美洲整体1类车销量同比增长18.35%。同全球市场相比，美洲单台价值量偏高的大叉车占比更高，市场结构更好。

  受益于政府与企业投资提振，美国叉车需求或具有韧性。2021年底以来，美国先后推出了基础设施投资和就业法案（Infrastructure Investment & Jobs Act）、芯片和科学法案（Chips and Science Act）、通胀削减法案（Inflation Reduction Act），2022-2031年共计将针对芯片、基建、新能源行业等提供约1.26万亿美元的新增财政开支。受益于政府和企业投资提振，叉车作为物料搬运核心产品将有望持续受益于北美制造业回流。

  欧洲叉车市场整体电动化率高，平衡重叉车电动化率仍在提升。根据WITS数据，欧洲叉车销量由2018年的50.84万台提升至2022年的63.83万台，CAGR5.85%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为4.98%、1.65%、8.57%、-2.06%。2022年欧洲销售的叉车中，1类与2类车合计销售16.51万台，占比25.87%；3类车销售40.19万台，占比62.96%；4/5类车销售7.13万台，占比11.18%。欧洲叉车行业电动化渗透率处于世界领先水平，根据WITS数据，欧洲叉车2022年的总电动化率达到88.82%，其中平衡重叉车电动化率为61.73%，同比增长3.44pct，在平衡重叉车高电动率的情况下仍在持续提升。

  欧洲叉车需求或略有压力，但整体有望高于疫情前。依照我们对欧洲叉车需求的分析（《重视叉车锂电化+国际化的投资机会》，2023/6/20），欧洲叉车需求中零售与批发、制造业以及物流为主要支撑。由于23年1-7月欧元区制造业PMI持续下行，或导致了23H1欧洲叉车新订单未能出现大幅增长状态，但8月欧元区制造业PMI有所反弹，有望带动欧洲叉车需求回升。零售需求方面，尽管欧盟27国零售销售指数略有回落但仍在高位，对应行业叉车需求或保持稳健。

  亚洲市场整体以3类车和4/5类车主导，平衡重叉车电动化率提升较快。根据WITS数据，亚洲叉车销量由2018年的63.03万台提升2022年93.16万台，CAGR10.26%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为11.17%、2.27%、25.66%、1.45%；2022年销量占比分别为15.53%、5.17%、40.68%、38.61%，亚洲叉车销售大部分集中于3类车和4/5类车，电动化和高端化的提升空间较大。2020-2022年亚洲的平衡重叉车电动化率提升较快，从20.63%提升至28.69%，平衡重叉车电动化率快速提升或得益于中国锂电池行业的快速发展和深入应用。伴随着电动叉车的下游接受程度逐步的提升，亚洲区域平衡重叉车的电动化率有望持续快速提升。

  23H2中国叉车需求有望复苏。根据中国工程机械工业协会，23H1中国叉车国内累计销售39.47万台，累计同比增长4.74%；23年7月销售5.79万台，同比增长8.09%，1-7月累计销售45.26万台，累计同比增长5.16%。从需求端看，中国工业公司利润累计同比降幅从23Q2开始持续收窄，PMI在5月触底后有所反弹，我们大家都认为23H2叉车国内需求有望迎来复苏。

  大洋洲市场结构和美洲类似，以价值量较高的乘驾式叉车（1、2、4/5类）为主导。根据WITS数据，大洋洲叉车销量由2018年的2.80万台提升至2022年的3.92万台，CAGR8.77%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为14.36%、3.20%、15.27%、4.58%。2022年大洋洲销售的叉车中，1类车销售5567台，占比14.20%；2类车销售3984台，占比10.16%；3类车销售1.32万台，占比33.60%；4/5类车销售1.65万台，占比42.04%。大洋洲叉车市场结构较为平衡，1类车和2类车、3类车、4/5类车的占比相对均衡，同美国的市场结构比较相似。在电动化方面，大洋洲平衡重叉车电动化率自2018年来稳步提升，从19.10%增长至2022年的25.24%。

  澳大利亚电商发展有望带动叉车需求中枢提升。疫情期间由于线下商场开放时间受限，消费者从线下购物更多转向线上购物，这种消费习惯在疫情后有所持续。根据BCG分析，疫情前相较于美国和英国，澳大利亚在渠道和电子商务行业整体发展相对落后，澳大利亚线%，由于新增用户数量同比增长22%，且88%的存量用户在扩大线上消费产品类别，BCG认为澳大利亚线上零售渗透率有望持续提升。根据澳大利亚零售商联盟数据，2020-2022年澳大利亚线上非食品零售销售显著增增长，尽管23年渗透率相较与22年巅峰有所回落，但整体线上销售渗透率增长显著。

  23年澳大利亚设备资本支出景气度持续。根据中华人民共和国驻墨尔本总领事馆经济商务处，澳大利亚正处于前所未有的基础设施建设热潮之中，联邦和州政府在公路、铁路和可再次生产的能源方面的项目总支出将达一万亿澳元。德勤多个方面数据显示，从2020-21财年到2022-23财年，基础设施建设占在建项目价值总增长的近80%。由于许多州政府，尤其是维多利亚州交通项目景气度高，从2020年底到2023年中期的项目增长中，交通运输业占了60%。伴随澳洲基建景气度持续，尤其是对交运行业的建设，叉车作为物流装备的需求有望持续提升。

  非洲市场目前以4/5类车为主导，产品结构类似于中国工业时代早期阶段。根据WITS数据，非洲叉车销量由2018年的1.92万台提升至2022年的2.06万台，CAGR1.87%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为6.31%、1.09%、7.60%、-0.86%。2022年非洲销售的叉车中，1类车销售3196台，占比15.49%；2类车销售1220台，占比5.91%；3类车销售4490台，占比21.75%；4/5类车销售11733台，占比56.85%，可见非洲叉车市场以内燃平衡重叉车（4/5类车）为主导，在电动化和高端化存在比较大的提升空间。非洲市场有望复刻中国叉车市场早期的发展路径，先主要增加4/5类车，再将重心转移至3类车，最后逐渐提升1类车和2类车的占比。在电动化方面，非洲平衡重叉车电动化率在2022年达到21.41%，几乎同2021年持平，电动率提升空间潜力较大。

  23H1中国叉车企业业绩质量高，锂电叉车在全球市场中优势持续体现。中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。

  海外叉车企业23H1盈利能力有所修复。受益于运输费用回落，供应链持续修复，产品涨价，海外叉车企业纯收入情况持续改善，但受限于供应链环节依然较为紧张，海外整体叉车企业产能依然相对受限。在海外叉车企业交付时间依然较长的情况下，中国叉车企业出海仍在体现供应链优势的窗口期。

  平衡重叉车锂电渗透率仅15.34%，发展的潜在能力较大。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，2022年我国电动平衡重乘驾式叉车（1类车）销量 13.21 万台，其中锂电池车型销量7.75万台；内燃平衡重式叉车（4/5类车）销量 37.32 万台，对应平衡重叉车电动化率为26.14%，同比提升5.77pct，对应平衡重叉车锂电化率仅为15.24%，同比提升6.61pct；因此，平衡重叉车锂电化率提升空间广阔。

  中国叉车企业技术不断成熟，单价较高的2类车销量增速提升。2类车通常被誉为叉车行业的“掌上明珠”，由于产品起升高度较高，在起升顶部易出现偏差和晃动，因此对叉车技术方面的要求比较高。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，23H1全行业电动平衡重叉车（1类车）总销量76424台，同比增长23.22%，出口27185台，同比增长31.71%；电动乘驾式仓储车（2类车）23H1共销售10598台，同比增长40.83%，出口4266台，同比增长78.49%；电动步行式仓储车23H1共销售290315台，同比增长5.19%，出口108240台，同比下降1.32%。2类车的高增，尤其是在出口方面的高增，说明了中国叉车在高端产品上的突破并受到了海外客户的认可。

  从一般室内应用到重工况场景，中国锂电叉车持续拓展应用场景。高压锂电叉车适应多种工况，由于产品具有性能强劲、续航持久和环保无污染等特点，非常适用于租赁、汽车、板材、港口等重工况场景。已有公司获宁波舟山港高压锂电叉车订单，宁波舟山港是我国大陆重要的集装箱远洋干线年位居全球第一，集装箱吞吐量位居全球第三。锂电叉车在使用强度大、吨位大、工况较差的场景中亦能受到客户认可，未来锂电叉车有望持续渗透更大吨位以及更多场景应用。

  从零售客户到租赁商，中国叉车企业突破海外高端客户。通常情况下大型设备租赁商资金实力更强，在采购中更加看重供应商的综合服务能力和交付能力，对产品价格相对更不敏感且订单具有较强的持续性，属于行业高端客户。中国叉车企业凭借领先且具有差异化优势的锂电产品突破行业高端客户。

  叉车租赁市场广阔，锂电叉车凭借高性价比优势有望持续受益。根据华经产业研究，全球叉车租赁市场2022年达到87.35亿美元，同比增长12.33%。欧洲、亚洲、美洲为全球叉车租赁前三大市场，合计规模占比97.07%，其中欧洲是全球第一大市场，占比38.32%。中国叉车租赁行业有望持续增长。此外，锂电叉车综合性价比优势突出，不管是对于设备租赁提供方还是设备租赁使用方都具有非常明显性价比优势，在租赁行业发展中有望持续渗透。

  海外渠道持续拓展，中国叉车全球布局持续扩大。2021年后中国企业在海外渠道加速拓展，在渠道扩张+锂电产品差异化优势的双重支持下，中国企业有望持续提升全球市占率。

  中国叉车企业持续发挥中国供应链及产品创新优势。中国叉车企业通过锂电技术快速迭代、产品品类扩充有望持续发挥产品差异化优势，同时国内的工程师红利使得技术创新的过程得以持续，未来中国叉车企业凭借产品力和交付能力有望持续领跑全球。

  海外叉车巨头启动锂电化战略，欧洲厂商相对美国厂商更加积极。尽管欧洲企业锂电化起步早，但由于锂电产业链整体优势相对较弱，导致海外叉车厂商在大车锂电化推广较慢。永恒力早在2011年就推出了第一台锂电叉车EJE 112i（一款电动步行叉车，也就是3类车），但直到2020年才发布了第一款锂电平衡重叉车（1类车）P30i，并计划2021年底推向市场。截止目前，永恒力目前锂电叉车整体SKU较少，且大多分布在在3类车。从发展的策略来看，永恒力计划到2025年锂电产品占比提升至70%。凯傲集团预计2022-2027年锂电产品占电动产品订单比例从30%提升至60%，2019年凯傲集团与德国锂电池供应商比瑞科技（BMZ Holding GmbH）形成战略合作，并在比瑞科技总部城市设立了工厂以满足市场锂电产品需求。

  1）市场之间的竞争加剧：叉车行业竞争非常激烈，导致行业壁垒相比来说较低。叉车有突出贡献的公司需通过持续创新推出差异化产品，拓展销售经营渠道，采取新的经营销售的策略，开拓多元化业务以保持公司在行业的领先地位。

  2）原材料价格持续上涨：由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等，且原材料成本占比较高；若钢材、生铁等大宗商品市场行情报价上涨，尽管企业能传导部分价格到下游，但短期价格的大幅波动将对叉车企业纯收入能力带来不利影响。

  3）宏观环境及地理政治学波动：全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源，全球经济动荡及地理政治学变化都存在影响中国叉车出口的可能性，导致公司部分对外合作业务将遭受不利影响。